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你的鸡蛋该放在几个篮子里
时间:2014-11-22 点击:

     关于“鸡蛋该放在几个篮子里”的问题和解答在国际金融投资领域是一个长期的且颇具争议性的话题(严肃点可称为议题)。虽然其没有“先有蛋还是先有鸡”这一问题让人蛋疼,其实它疼的更加隐蔽,你不深入研究和思考,会让你感觉不到哪里疼但是肯定会浑身不舒服。

    分析前首先声明两点。第一点,这里问题的讨论基于价值投资,且具备长期性条件。对于短期而言市场是不可捉摸的,脱离了价值投资外的投机活动无异于赌博,实践证明不管赌徒把赌资放在几个口袋里,最终结局都一样(长期而言只有开赌场的会赚钱)。第二点是关于这一议题的分析应该会随着个人认识水平的提高而不断深入,因此这篇日志会根据实际在今后不断修改。

    根据现代资产配置理论,主张将鸡蛋放在多个篮子里,并且这些篮子的收益相关性越低越好(相关性高了将会接近于放在一个篮子里),从而长期而言可塑造出收益率高,且波动性小的资产组合,波动性通常以标准差、均方差、半方差等指标来衡量。同时也有一些投资大师主张集中投资,某种程度上意味着将所有鸡蛋放在一个篮子里。存在两种或多种投资理念本身并不惊奇,问题是采取这两种投资理念成功的大有人在,作为个人投资者应该跟随哪种理念呢?

    把鸡蛋放在多个篮子里意味着在现金资产、股票、债券、贵金属、房产等实物资产中进行不同比例的配置,以求收益率高且波动性小。将鸡蛋放在一个篮子里,讲究的是看准了下重手,看准了意味着可靠性和安全度,下重手意味着资产分配比例和本金规模。

    对这2个投资理念的分析包括以下5点。

    1、资产配置理论基于随机过程分析,研究对象为集体特征,诸如标普500指数等,从而出现了整体与个体的差异,也即在随机过程中个体特性并不一定服从整体分布特性,除非具备各态历经性,各态历经性意味着每一个现实统计地代表所有可能的现实。你是否记得某年度指数涨了很多,而你的个股还是亏损的,是的,单一的个体不具备各态历经性,各态历经性是一个非常理想的假设。

    2、与上述不同,当投资者(在这里不区分投资和投机)持有大量不同种类的股票时,由于持股数量的大增,相当程度上这些股票组合已经展现了整体随机过程的统计特征了。对于规模庞大的基金而言,由于对单只基金持有上市公司股份上限的规定,其只能分散投资。对于大资金的非基金投资者,除了整体收购外,很难在二级市场上逐步购入股份至集中的程度,随着买入集中程度的提高,某种程度上变成了个人与自己的战斗,力拔山兮气盖世的项羽也不能抬起自己座的凳子。

    3、集中投资首先讲究的是能力圈问题(巴菲特提出的),也即在个人能力范围内进行投资,段总反复讲,能力圈的大小不重要,知道能力圈在哪里更重要。在你的能力圈里投资意味着你可以更有把握来掌控风险。如果在你的一亩三分地上都搞不好投资,建议直接购买指数基金,别再浪费时间和资金。

    4、资产配置理论中认为随机过程整体中的每个个体是平等,至少每一类中的所有个体是平等的,也即对每个个体的好坏并不予以区分。集中投资者则避开整体,直接深入到个体,在自己的能力圈内发挥自己的认识价值来挑选被低估具备投资价值的投资个体,从而避开不良个体。更形象而言,前者追求的是找到森林里最茂密的那片地,后者找的是森林里最好的那棵树。

    5、关于风险的度量问题,资产配置理论中认为标准差越小则风险越小,这是一个纯数量外围的认识。集中投资理论则认为投资标的与投资者的能力圈的匹配性、留有的安全边际大小等来综合反映风险度,它是一个深入个体本质的认识活动,风险跟波动没什么关系,甚至可以充分利用波动性来提高收益(或者波动性提供了买入的机会)。定性上,资产配置理论认为波动性是负面的,集中投资理论则认可并接受波动性,波动性提供了低买高卖的机会,至少是个中性的。

    上述分析讨论之后,再问一个问题,你穿裙子吗?问题的答案并不在于你喜不喜欢,而在于你是男士还是女士,这是个客观冷静的回答。同样对于投资者,你采取哪种投资策略或理念取决于你个人的实际情况,而不在于你喜欢那种投资方式。

    对于基金经理,除了持股上限的限制外,基金还得时刻应付基金持有者的心理需求,诸如20世纪90年代末的科技股泡沫,如果基金不持有科技股,基金经理则会压力山大,基金的规模则很有可能逐步被退股而减小(封闭式基金除外),如果买入科技股呢,你懂的,跟着羊群跑会随时掉下悬崖(对应着2000年科技股泡沫的破裂)。基金的游戏规则也注定了必须经常买卖,即使基金经理顶住压力不操作,基金客户肯定不满意了,谁会花钱雇一个无所事事的经理呢。是的,现实就是这么矛盾,每个基金经理通常面对上百只股票的持股,你让他们怎么加深认识呢。基于这样子又是固有的无法改变的环境,采取核心资本集中持股,其余资金进行资产配置的方式较为妥当。

    对于个体投资者,应坚持集中投资理念,或者基于资产配置前提下的集中投资。这里的集中投资就是下重手,下多大的重手则属于资产配置。根据随机漫步的黑天鹅理论,未来是不可预测的,市场是疯狂的,只有不倒在黎明前来临的那一刻你才能成功,因此要用闲钱投资。这个闲钱就是你的资产配置比例,投资策略就是集中投资,投资方法就是在自己的能力圈里玩,否则就是玩火。

 

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